Metaldaily.ru/Новости - 18.05.2009

Фондовый рынок ГМК: "Приват" давит на Жеваго. "UGMK.INFO (Украина)". 18 мая 2009

18.05.2009 - 15:16

За неделю 11-15 мая индекс ПФТС подрос на 1,8% до 416,89 пунктов. Объем торгов акциями на ПФТС оценить сложно, так как биржа не предоставила официальной информации. Возможно, повлиял запуск новой торговой системы, и наша информация (из системы Bloomberg) впоследствии может быть уточнена, особенно в отношении объемов.

Объем торгов акциями компаний ГМК составил 79,815 млн. грн. Торговались практически все секторы (см. таблицу), и наибольшие объемы сделок были с акциями сталепроизводителей (68,848 млн. грн., или 86,3% всего объема акций ГМК), шахт (5,602 млн. грн., 7,0%), коксохимы (1,596 млн. грн., 2,0%), трубные заводы (2,043 млн. грн., 2,6%) и ГОКи (1,586 млн. грн, 2,0%).

Среди значимых ценовых движений отметим падение Авдеевского КХЗ (-13%) и Ясиновского КХЗ (-14%), а также существенный рост "Запорожкокса" (+400%). Выросли трубные заводы: Харцызский (+35%), Нижнеднепровский (+11%), и Новомосковский (+16%), а вот "Шахтоуправление "Покровское" упало (-12%). Отдельно отметим, что огромный объем сделок с акциями "Азовстали", 60 млн. грн., который показывает система Bloomberg, пока невозможно проверить в системе ПФТС.

Среди корпоративных новостей отметим битву вокруг собрания акционеров Ferrexpo 19 мая. Спорный вопрос повестки дня – разрешать ли Совету Директоров (СД) в течение года после собрания проводить выкуп акций компании на бирже. До недавнего времени в прессе муссировались различные планы того, как К. Жеваго, владеющий контрольным пакетом акций, может с помощью выкупа акций нажиться за счет миноритарных акционеров. Мы считаем, что рассуждения на этот счет довольно натянуты: Жеваго, у которого 51% акций Ferrexpo, не имеет смысла, с нашей точки зрения, продавать небольшие пакеты акций и лишаться контроля над компанией.

Более того, отметим, что разрешение проводить выкуп акций на будущий год – совершенно стандартная практика практически всех компаний, акции которых торгуются на Лондонской фондовой бирже. Дело в том, что выкуп должны одобрить акционеры, и иногда, в течение года между регулярными собраниями акционеров, проводить выкуп действительно выгодно. И чтобы не созывать акционеров на внеочередное собрание, акционеры дают "добро" на год вперед. Аналогичные практики есть и в Украине (одобрение существенных сделок на год вперед).

Однако с другой стороны, 15 мая две компании, контролирующиеся группой "Приват" (Ralkon Commercial Limited и Fayver Properties Inc., контролируют более 10% акций Ferrexpo), обратились с открытым письмом к акционерам Ferrexpo, в котором обсуждается выкуп акций, который Ferrexpo провела в сентябре 2008 г. Было выкуплено около 4% акций по средней цене 170 пенсов за акцию, причем 3,1% было приобретено у К. Жеваго. В письме "Приват" ставит вопросы о целесообразности этого выкупа; в частности, указывается, что логика мотивации выкупа пакета акций у К. Жеваго (чтобы не уменьшать долю акций в свободном обращении после выкупа у миноритариев) – порочный круг, так как в первую очередь можно было не проводить самого выкупа акций у миноритариев.

Мы считаем, что выкуп акций в сентябре 2008 г. был действительно не лучшим шагом Ferrexpo. Выкуп акций не имел четкой стратегии и плана, и, с нашей точки зрения, одной из мотиваций выкупа могло быть стремление не дать цене на акции опуститься ниже определенной отметки. В принципе, поддерживать цену на акции – прямая обязанность СД, однако в этом случае причиной могло быть желание спасти К. Жеваго от требования (так называемый margin call) возвратить банку JPMorgan заем, залогом для которого был пакет из 74% акций Ferrexpo. Но в начале октября 2008 г. JPMorgan все равно потребовал возврата займа, для чего К. Жеваго пришлось продать 21% акций по 83 пенса за акцию. В любом случае акции опустились гораздо ниже уровней, на которых Ferrexpo производила выкуп (170 пенсов): так, 21 ноября 2008 г. цена опустилась до 21,5 пенсов! На протяжении полугода, с 16 октября 2008 г. до 15 апреля 2009 г., акции стоили ниже 80 пенсов, но Ferrexpo почему-то не покупала акции в это время (последняя сделка в рамках выкупа состоялась 30 сентября, по 158 пенсов за акцию). Мы считаем, что Ferrexpo довольно бездарно потратила 42,5 млн. фунтов на 4% своих акций, тот же пакет можно было купить впоследствии за гораздо меньшую цену.

На наш взгляд, этот вопрос стоит обсудить, однако "Приват" поступает нелогично, предлагая проголосовать против разрешения СД на выкуп акций в будущем. Такое разрешение – одно из условий, позволяющее СД нормально функционировать, и, на наш взгляд, если "Привату" действительно непонятен выкуп акций, произошедший в прошлом, стоит выразить недоверие всему Совету Директоров, избрать пользующийся доверием состав, и позволить ему работать нормально (в том числе и иметь разрешение на выкуп акций).

Возможно, "Приват" предпримет шаги и в этом направлении: недавно стало известно, что те же две компании, Ralkon Commercial Limited и Fayver Properties Inc., в начале мая обратились в СД с просьбой созвать внеочередное собрание акционеров, на котором "Приват" предложит рассмотреть две кандидатуры в СД, в том числе и Г. Боголюбова, одного из основных партнеров в группе "Приват". У нынешнего состава СД есть 7 недель (ориентировочно до конца июня), чтобы отреагировать на просьбу о созыве внеочередного собрания. По-видимому, Ferrexpo предстоит непростой период дальнейшей отточки стандартов корпоративного управления.

Стоит только надеяться, что группа "Приват" постепенно внедрит аналогичные высокие корпоративные стандарты на украинских компаниях, которыми она владеет, и которые традиционно функционируют довольно непрозрачно, показывая минимальные прибыли. До сих пор практически ни один из крупных украинских эмитентов не проводил IPO, не стремился стать независимой публичной компанией (как это делает Ferrexpo), и, в принципе, винить только "Приват" в непрозрачности довольно трудно. Практически все украинские компании, акции которых торгуются, являются частями более крупных финансово-промышленных групп, и интересы группы в подавляющем числе случаев ставятся всеми ее членами на первое место. В условиях кризиса группы еще меньше будут обращать внимания на интересы миноритариев отдельных своих составляющих. Риски корпоративного управления в оценке фундаментальных аспектов деятельности эмитентов увеличатся, и торговля акциями наших эмитентов будет еще более рискованной.

Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС за 11-15 мая 2009 г.:

Компания	Тикер ПФТС	Объем торгов за период, млн. грн	Цена послед ней сде лки, грн /акция	Изменение цены последней сделки за период, %
АрселорМиттал Кривой Рог	KSTL	0.018	9.00	38%
Азовсталь	AZST	60.321	1.390	-1%
Группа ЕМЗ	ENMZ	4.882	113.0	-2%
Алчевский МК	ALMK	3.428	0.1090	-2%
ДМК им. Дзержинского	DMKD	0.040	0.380	-12%
Донецкий МПЗ	DMPZ	0.000	0.0100	0%
ДМЗ им. Петровского	DMZP	0.000	0.330	0%
Донецкий МЗ	DOMZ	0.107	0.0500	-17%
ММК им. Ильича	MMKI	0.000	1.40	0%
Запорожсталь	ZPST	0.052	1.100	38%
Сталепроизводители, всего		68.848
Авдеевский КХЗ	AVDK	0.847	6.80	-13%
Ясиновский КХЗ	YASK	0.535	1.40	-14%
Баглийкокс	BKOK	0.000	0.630	0%
Алчевский КХЗ	ALKZ	0.100	0.160	-38%
Запорожкокс	ZACO	0.113	1.500	400%
Донецккокс	DKOK	0.000	0.01000	0%
Днепродзержинский КХЗ	DZKZ	0.000	1.00	0%
Коксохимы, всего		1.596
Харцызский трубный завод	HRTR	0.669	1.350	35%
Интерпайп Нижнеднепр. ТЗ	NITR	0.457	11.0	0%
Интерпайп Новомосковский ТЗ	NVTR	0.295	1.050	11%
Днепропетровский ТЗ	DTRZ	0.622	95.0	16%
Коминмет	DMZK	0.000	0.120	0%
Трубники, всего		2.043
Полтавский ГОК	PGOK	1.351	22.0	0%
Южный ГОК	PGZK	0.037	8.00	-6%
Северный ГОК	SGOK	0.126	2.50	32%
Центральный ГОК	CGOK	0.072	2.00	0%
Ингулецкий ГОК	IGOK	0.000	н/п	н/п
Сухая Балка	SUBA	0.000	2.60	0%
ГОКи, всего		1.586
Никопольский ФЗ	NFER	0.000	5.90	0%
Запорожский ФЗ	ZFER	0.000	2.10	0%
Стахановский ФЗ	SFER	0.000	0.0400	0%
Ферросплавы, всего		0.000
Ш/у Покровское	SHCHZ	5.492	3.20	-12%
Комсомолец Донбасса	SHKD	0.110	5.50	10%
Шахты, всего		5.602
Запорожогнеупор	ZPVT	0.000	25.0	0%
Часовоярский ОК	CHVK	0.000	2.00	0%
Кондратьевский ОЗ	KVTZ	0.000	0.0200	0%
Огнеупоры, всего		0.000
Днепроспецсталь	DNSS	0.090	1500	15%
Днепрометиз	DMPO	0.000	500	0%
ЗАлК	ZALK	0.000	0.500	0%
Энергомашспецсталь	ENMA	0.050	0.500	92%
Дружковский завод метизов	DRMV	0.000	0.800	0%
Силур	SILUR	0.000	0.0400	0%
Стальканат	STKN	0.000	2.00	0%
Кривбассвзрывпром	KVPR	0.000	н/п	н/п
Другие, всего		0.140
ГМК, всего		79.815